哈希游戏- 哈希游戏平台- 哈希游戏官方网站Hashkey于12月9日启动全球发售，预计于12月15日定价，并于12月17日上市。本次IPO发行价格区间为5.95-6.95港元/股，基础发行股数约为2.4亿股，对应发行规模约14.3-16.7亿港元。此外，公司还设置了发售量调整权及超额配售选择权，若上述两种权利均全额行使，则发行规模将达到21.4-25.0亿港元。一边是亚洲区域市场的龙头地位与香港虚拟资产交易的先发牌照优势，一边是全球竞争力薄弱、业绩增长波动且持续亏损的现实；一边是多元化基石投资者参与且占比合理，一边是中资主流机构缺席、配售通道暗藏隐忧的短板。多重变量叠加下，Hashkey的上市表现充满不确定性。

　　另一方面，参与机构中既有行业知名玩家，也有缺乏基石投资经验的新面孔。鼎晖资本作为知名中资私募，同时也是老股东关联方，投资500万美元；无极资本出资1000万美元，这家港股市场活跃的对冲基金获得中东资金支持后，今年通过港股配售及IPO基石投资累计投入超150亿港元，投资活跃度颇高；至源控股作为产业投资者，同样投入1000万美元布局。而信庭基金、利通发展、Space Z PTE、Shining Light Grace过往均无基石投资案例，其中后两者也是公司的老股东。

　　更为严峻的是，公司费用开支居高不下，导致长期陷入亏损泥潭。2022-2024年及2025年上半年，研发、销售、行政三费合计分别为5.1亿港元、7.3亿港元、15.8亿港元及5.3亿港元，占同期营业收入的比例分别高达394%、351%、219%及186%。高额费用直接侵蚀利润空间，使得公司持续亏损：同期净亏损分别为5.9亿港元、5.8亿港元、11.2亿港元及5.1亿港元，净亏损率分别达453%、279%、165%及178%。尽管净亏损率有收窄趋势，但仍处于极高水平，盈利改善压力巨大。

　　按发行价下限测算，公司基础总市值为165亿港元，对应2024年及滚动市销率分别为22.8倍及26.5倍。虽然该估值水平较港股数字资产上市公司OSL集团有一定程度的折让（2024年及滚动市销率分别为37.6倍、32.1倍），但OSL集团一定程度上享受了概念及稀缺性红利；而参考全球数字货币交易龙头公司Coinbase，其市值达725亿美元，对应2024年及滚动市销率分别为10.9倍、9.4倍，且随着数字货币概念的热度降低，其股价也较高点跌去近一半。

　　此外，作为联席簿记管理人的富途证券在其平台内开放了国际配售通道。通常只有机构认购力度不足的项目，才会向散户开放国际配售通道，吸引个人投资者参与以填补缺口。而这些项目通常上市初期股价表现均不佳，例如曹操出行上市首日跌14.16%，广和通上市首日跌11.72%，京东工业上市首日一度跌超10%。Hashkey本次向高净值散户开放国际配售通道，或说明前期在市场推介阶段未能收到足够的订单，也引发市场对其上市后股价稳定性的担忧。